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新疆时时彩后三绝技:超半数旅客未获签证 通胀不会失控

 还记得2006年吗?“新债王”警告:企业债可能引爆美国下一轮衰退2006年美国次贷问题开始萌芽,这在2008年意♀♀♀♀♀♀↓爆了全球金融危机。美国经济已经持续扩张了近10♀♀♀♀∧辏下一轮经济衰退的导火线♀♀♀〗是什么呢?被称为华♀♀《街“新债王”的双线资本CEO♀♀ Jeffrey Gundlach本月稍早接受雅虎财经的采访时警♀♀「娉疲在2006年,最重要的是意识碘♀♀〗信贷危机即将到来。而在今天,最重要碘♀♀∧是意识到下次经济衰退到来时将♀♀”发的企业债的问题,以及美国国债的♀♀∥侍狻K认为,企业债可能将引爆美国下一轮衰退♀♀。并且这或将演变成一场全面的债吴♀♀●危机。此外,美国政府债台高筑也令人♀♀∮锹恰H绻美国政府预算平衡,2018财年美国经济是负增♀♀〕さ摹4送猓近6个月内发生经济衰退的可能♀♀⌒圆桓撸各类衰退相关的领先指标现在释放的信♀♀『拧敖橛诨频坪吐痰浦间”。当下次经济衰退封♀♀、生时,短期利率或下跌,但长期利率♀♀〗飙升,从而形成非常陡峭的收益率♀♀∏线。(Jeffrey Gundlach受访♀♀≌掌,图片来源:雅虎财经)2♀♀019年将有大额美国企业债到期Gu♀♀ndlach表示,2019年将有7000亿♀♀∶涝美国企业债到期。他担心,肉♀♀$此规模的企业债到期与美联储缩表的综合效应或将引发♀♀〈蠊婺5恼券发,尤其是长期债券。因此♀♀。当下次经济衰退发生时,短期利率或下跌,但长♀♀∑诶率将飙升,从而形成非常陡峭的收意♀♀℃率曲线。他援引摩根士丹利♀♀〉难芯恐赋觯在近十年的超低利率的环境下b♀♀‖企业债的质量非常糟糕♀♀♀。如果仅根据杠杆率一个肘♀♀「标来评估债券质量,目前45%的美国投资级的企业♀♀≌应该被归类为垃圾级债券。(Jeffrey ♀♀Gundlach受访照片,图片来源:雅虎财经)Gun♀♀dlach指出,目前这些美国大企业告诉评级机构,蒜♀♀←们已经意识到高杠杆率碘♀♀∧问题,并将在未来几年中解决这一问题。但是♀♀∪绻发生经济衰退,这些公司势必将对解决高杠糕♀♀∷率无能为力,这些债券将不得不被评级机构降级♀♀♀。他认为,就像2006年一样,长期的宏观风险是最重要的♀♀。所有其他的短期风险仅解♀♀■是微不足道的细节。在2006年,最重要的是意识到信♀♀〈危机即将到来。而在今天,最重要的是要意识到下♀♀〈尉济衰退到来时将爆发的企业债的问题,以尖♀♀“美国国家债务的问题。并且,♀♀〉毕乱淮尉济衰退最终到棱♀♀〈时,市场将会出现很多动荡♀♀〉那樾巍C拦国家债务问题Gu♀♀ndlach指出,虽然2018测♀♀∑年(截至2018年9月),♀♀∶拦实际GDP增长了3%,但是美国政府赤♀♀∽终GDP的比重增加了6%。政府支出是GDP增长的意♀♀』部分,这意味着现在美♀♀」的经济增长是高额政府赤字“人工制造”的。他表♀♀∈荆从历史数据来看,通常在经济衰退时,美国政府赤字♀♀≌GDP的比重将增加4%,这意味租♀♀∨下次经济衰退时美国政府斥♀♀∴字占GDP的比重将至少遭♀♀■加10%。他警告,目前美国国家债务碘♀♀∧总规模已经超过22万亿♀♀∶涝,仅2018财年一年就增加超过1万亿美元。目前♀♀∶拦税收占GDP的比率降至15%,这是1949年以来碘♀♀∧最低水平。这意味着,美国政府正背着高额赤字在运,碘♀♀~是它并不想为此收税。Gundlach表示,问题不在于税收♀♀”旧恚而是当政府支出如♀♀〈伺哟笾时,必然需要为此买单。但是,镶♀♀≈在的美国政府并没有用税收买单,垛♀♀▲是通过举债。他认为,这个问题♀♀〗受到越来越多的关注,因为美国♀♀≌府赤字将继续增长。目前美国政府的利息支出占GDP的1.25%,但是美国国会预算办公室预测,到2020年代中期,这个数字将涨到3%。(Jeffrey Gundlach受访照片,图片来源:雅虎财经)这意味着什么呢?Gundlach表示,简单来说,在其他条件不变的情况下,2020年代中期美国GDP将降速1.75%。此外,他认为现在美国经济增长并不如GDP数字显示的那么亮眼。2018财年美国名义GDP增长5.3%,而美国国家债务占GDP的比重达6%。这意味着,如果美国政府预算平衡,2018财年美国经济是负增长的。文章来源:WEEX免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李园签了协议不给钱 莱茵体育的“大股东今麦郎”反悔菱♀♀♀♀♀♀∷

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 A股大涨成交万亿 多空激辩:这是“牛市的味♀♀♀♀♀♀〉馈保原标题:男子无证驾驶被拘 他问了个问题。。。交♀♀♀♀♀♀【“懵”了在福建泉州有一个奇♀♀♀♀≥庑』镒印K因为无证驾驶被警察测♀♀♀¢获,在拍照取证时,他竟然微笑着对镜头摆POSE,而当碘♀♀∶知要被拘留时,他甚至还要求民警帮忙题♀♀□件好一些的看守所关押♀♀ !’2月19日凌晨0:30左右,泉州高速解♀♀』警支队民警安溪湖头高速♀♀∈辗颜究展夜查动时,发现男子张某无证尖♀♀≥驶。在拍照取证时,张某竟微笑着对着镜头摆♀♀〕黾舻妒帧<觳楹耸档墓程中,民警要求张拟♀♀〕提供电话号码,这时张某提了个无厘头地请求。他♀♀∥式痪,能不能加个微信。随后,民警告肘♀♀―张某,他将会被送到永春看守所拘留15天。张某又提出菱♀♀∷个更让交警哭笑不得的要求,张某对交警蒜♀♀〉,永春看守所不好,他想被关在厦门看守所。♀♀≡来,张某之前因为参与诈骗♀♀”恍淌戮辛簦刚刚才被放出来。他听说厦门看守所的伙食好,所以就提出了这一荒唐的要求。不过,民警并没有满足他的这要求,张某被拘留15天并罚款1500元。来源:福建新闻频道 责任编辑:张义凌新疆时时彩后三绝技本报记者 高瑜静 北京报道3月初,十三届全国人大二次会议、全国政协十三届二次会议将在京召开。随着♀♀♀♀♀♀ 傲交峒尽贬∧焕开,全国“两会”代表委员们纷封♀♀♀♀∽提前进入“两会节奏”,整理汇总调研情况,为♀♀♀√峤唤ㄒ樽鲎詈蟮淖急浮2月25日,在国♀♀〖椅郎健康委员会例发布会上,全国人粹♀♀◇代表、浙江省人民医院院长葛明华介绍了为今年♀♀♀“两会”准备的议案。“作为人大代表,我今后还有四吴♀♀″年的履职,我想继续关注基层医疗服务水平。2019年♀♀∥抑饕也是围绕着这两方面在开展调研,今年准备向肉♀♀~国人大常委会提交主要是两方面的工作:一是♀♀∠绱逡缴水平的提升和待遇的保障问题,因为我们乡村♀♀∫缴总体来说还是水平有待于提升b♀♀‖我们的待遇确实有待逾♀♀≮大幅提升。二是关于新的意♀♀〗疗保障局,2018年成立以后如何更好♀♀〉刂力‘三医联动’,推动医♀♀「牡纳罨。”葛明华说道。事实上b♀♀‖大医院人满为患,基层医院却♀♀±淅淝迩澹是许多患者就诊的真实场景。在分级♀♀≌锪浦贫壬形赐耆建立的当下,肉♀♀$何让“淤积”在大医院系统中的病人“流动”到基层意♀♀〗院中,打通医疗资源顺畅流动的“任督垛♀♀〓脉”,是解决目前中国医疗系统供需矛♀♀《艿墓丶。由此,以县级医院为龙头,整合县乡医疗卫赦♀♀→资源,实施集团化运营管♀♀±淼南赜蛞搅乒餐体(以下尖♀♀◎称“医联体”),成为深化医改的突破口。不过,在具题♀♀″实践中,医疗资源“淤烩♀♀↓”现象依然存在,大医院的虹吸效应明显。以粤北某殊♀♀⌒人民医院为例,2018年接受基层医院上转的病♀♀∪22000多名,下转到基层医院仅2000多名,双向转诊♀♀”涑傻ハ蜃诊。此外,一些大型公立医院牵头组建医联题♀♀″,成员单位多达几十家,医联体无限扩张为“超级♀♀∫皆骸保加剧了对医疗资源、逾♀♀∨秀人才、患者和医疗费用的虹吸效应♀♀ W2013年以来,为“撬动”医改坚扁♀♀※,浙江省启动了“双下沉、两提升”工程,通过肉♀♀∶“医学人才下沉、城市医院下沉”b♀♀‖打通医疗资源顺畅流动的经络,♀♀〈俳县域医疗卫生机构“服务能力提升,群众满意度题♀♀♂升”。在浙江省基层医疗长期调♀♀⊙校葛明华对依靠制度促使医♀♀×谱试捶至饔凶鸥深的理解。葛明华告诉《中国经♀♀∮报》记者:“基层的医菱♀♀∑机构在跟上线医疗机构合作的时♀♀『颍首先考虑的是这个问题‘你会♀♀〔换崾抢磁苈砣Φ氐摹,我们浙江省经过垛♀♀∴年‘双下沉、两提升’,包括其他省也库♀♀―展过这方面的工作,从成效来库♀♀〈,说绝对没有这样的现象也不可能,总体来说效果扁♀♀∪较明显。”葛明华以浙江省人民医院为例进一步说♀♀∶鳌42011年起,浙江省人民医院先后托管海宁、淳安♀♀ ⑻焯ā⑼┫绾湍箱蔽寮蚁剽♀♀〖兑皆海其中海宁、淳安分院从20♀♀17年成为县域医联体试点单位。托♀♀」苤两瘢海宁分院从二乙创建为二甲,微创殊♀♀≈术量与托管前相比增长66倍。与合作氢♀♀“相比,海宁分院2018年医院门急诊量、出院人次、手♀♀∈趿亢腿类及以上手术量分别增斥♀♀・135%、216%、143%和196%,百姓县域内锯♀♀⊥诊率从78%提升至90.9%。遭♀♀≮葛明华看来,要打通医菱♀♀∑资源顺畅流动的经络,既需要上级医♀♀≡合蚧层医疗机构“输血”,更需要培育基层医疗机构的“造血”功能。“怎么预防大医院‘跑马圈地’?我个人认为需要两方面的工作:一是,要切切实实地提升基层医疗服务和医疗技术的水平。我们目前是怎么做的?我们会派出管理团队,把省级大医院、城市大医院的先进管理理念融合到基层医疗机构的管理中去,让他们的管理创新。二是,我们的技术专家真正地下沉到下面。我们有几个到十几个专家在基层医院做学科带头人,长期在那边工作,或者每周大部分的时间在那边工作,人在那边,老百姓就信任。同时要求一对一帮扶,让专家培养一个后备的学科带头人,培养当地的医生作为后备的学科带头人,将来专家走了以后这个当地医生可以顶上来。”葛明华说道。责任编辑:霍琦A股一跃而上 多头控制仓位【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一糕♀♀♀♀♀♀■因违法违规为遭受损失♀♀♀♀〉钠毓馄教āP吕瞬凭爆料线索征集启动,当您的权益殊♀♀♀≤到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股免♀♀●可至【新浪股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ (文章来源:中肘♀♀・网)2月25日,金鹰鑫日享债♀♀∪基金正式发。该只基金定位短债基金替代♀♀。采用信用增强策略,重碘♀♀°配置流动性好、信用风险低、收益率高碘♀♀∧中等久期中高评级优质信用债b♀♀‖顺应固定收益利率曲线的变化趋势布♀♀【郑在获得高票息的同时享受利率下带来的净价收益。♀♀〗鹩ヶ稳障砟庥山鹩セ金固定收益部副总♀♀【理、金鹰添瑞中短债基金经♀♀±砹悦芳担纲,她认为♀♀。2018年债市投资的逻辑主线是广义流动性紧缩,狭♀♀∫辶鞫性宽松。在这一背景下,无风险资产被过度♀♀〉刈分穑利率债及短端中高等级信用债投资价值凸显♀♀♀。2019年无风险利率还将维持低吴♀♀』,狭义流动性维持宽松,但同时伴随着♀♀】硇庞谜策的陆续出台b♀♀‖资金向实体传导的渠道将逐渐被打通,社会肉♀♀≮资需求有望企稳回升,信用环境将有所改善,♀♀∫簿褪撬倒阋辶鞫性将由紧转松。“在这一背景下,信用♀♀±差有望进一步压缩。相比利率债而言b♀♀‖中等久期中等评级的信用债在2019♀♀∧旮具配置价值。”但同时,♀♀×悦芳强调,信用违约风险依然不能忽视,违约常态♀♀』依然存在,投资过程中过度下沉信用资质不可取,信用甄选仍需谨慎,而这也正是对专业投资能力的考验。金鹰基金介绍,龙悦芳具有8年债券投研从业经验,具有扎实的宏观策略研究功底,对市场资金面理解深刻,善于捕捉市场套利机会。龙悦芳管理的金鹰添瑞中短债A业绩表现出色,截至1月28日,该基金成立以来累计实现收益7.36%。责任编辑:高君【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们吴♀♀♀♀♀♀―股票、基金投资者提供一个因违封♀♀♀♀〃违规为遭受损失的曝光平台。♀♀♀⌒吕瞬凭爆料线索征集启动,当您碘♀♀∧权益受到侵害欢迎向【黑猫投诉平题♀♀〃】投诉,受损股民可至♀♀ 拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 士余三年:当一个人为国去“地雷阵”♀♀±丛矗盒⌒苊ǔ灾褡颖嗾甙矗何颐强梢苑⑾职谠诹♀♀□士余面前的政策目标内含冲突,一封♀♀〗面需要“灾后重建”恢复资♀♀”臼谐〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革♀♀∮呕金融体制(注册制等)、加强监管♀♀√逑到ㄉ琛⒈;ね蹲收吆头⒒A股作为直接融资市场碘♀♀∧功能。改革势必影响稳定,两者本赦♀♀№就难以平衡,更何况他任期内b♀♀‖金融去杠杆、经济周期朝下、中美贸易战愈砚♀♀≥愈烈和民营经济遭遇退场论解♀♀∮连发生。他一直在走钢丝。如今,刘士余结♀♀∈近3年任期,离开证监会,其♀♀∩砗蟮墓τ朊,又该如何评说?♀♀∶娑允谐∩现谒捣诅 ⒒♀♀≠誉参半的评价,作为一个理性的市场参与者♀♀。到底应该如何正确评价♀♀×跏坑嗟墓ぷ鳎渴苊于危难之际证监会主席难当,♀♀≈と市场难管,是举世公认的。第二肉♀♀∥证监会主席周道炯曾经说过:“我期望后♀♀∪握撸以后不再重复‘火山口’这句话,肘♀♀⌒国证券市场一定能够成为一♀♀「龀墒斓氖谐。绝不再是‘火山’了。”然而刘士余接手♀♀〕晌第八任证监会主席之时♀♀。却是不折不扣坐在了“♀♀』鹕娇凇鄙稀1耸A股刚刚经历了三波股zai:2015年6遭♀♀÷15日的股zai1.0、同年8月27日的股zai2.0,以及♀♀2016年年初熔断3.0。沪指一度从5178点高点♀♀〉到2638点,几近腰斩。2016年1月,光♀♀∩市再次上演千股跌停的戏码。在熔断制度下,市场流动♀♀⌒愿婕保上证指数当月暴跌了22%,前肉♀♀∥证监会主席肖钢在一片骂声中离开。A股大震荡♀♀∫跤傲罩之下,刘士余菱♀♀≠危受命,2016年2月20日从中国农业银董事长一职♀♀〉魅沃ぜ嗷嶂飨,接替锈♀♀・钢负责中国A股市场的“灾后重建”。刘士余♀♀∩先沃初,市场原本对其没有太多期待,毕竟氢♀♀“任殷鉴不远,新任更应稳字当头。♀♀〉三年来,刘士余所承担的遭♀♀○任和改革的勇气是出人意菱♀♀∠的。他一路在舆论危机中前,取得了一些可圈库♀♀∩点的成绩。他一手通过强尖♀♀∴管,打击市场各种乱象,同时顶住潮水般的谩骂恢复IP♀♀O发,疏通了悬在A股头顶多时的“砚♀♀∵塞湖”;一手完善市场各种基本制度,为A股走向开放奠♀♀《了坚实基础。中国资本市♀♀〕〕琉庖丫茫故更需大担当去“剔骨疗伤“以“正本清遭♀♀〈”。强监管还市场清明肘♀♀・监会全称中国证券监督管理委员会,监督更在管理肘♀♀‘前。监督本就是题中应有之义,但是刘士余之前♀♀。并未有哪任证监会主席把监督♀♀『图喙艽蛟斐勺约喝文谧钪匾的标签。逾♀♀‰国外成熟资本市场相对单意♀♀』的功能不同,在不同碘♀♀∧历史时期,中国的股市总是被赋予不同♀♀〉氖姑。诞生之初,中国的资本市♀♀〕〉氖姑是“为国企脱困”,♀♀〖于这样的定位,直到今天,国企尖♀♀“其控股资本都在市场中占据重要位置。而数十拟♀♀£的发展,市场里诞生出无数的利益体,其中利益光♀♀∝系盘根错节。因此敢于监管必然会触动很多利益集团♀♀。唯因其难才更需要改革者的勇气。2016年3月,♀♀×跏坑嗌先1月之后就在当年“两会”上提♀♀〕觥耙婪监管,从严监管,全面监管”12字b♀♀‖为其之后的监管道路定下了基调。此后♀♀。刘士余每年新年伊始都会去稽查系统进调研b♀♀‖强调把稽查队伍打造成吴♀♀―保护投资者合法权益的♀♀ 吧穸堋薄A跏坑嘀凑浦ぜ嗷嵋岳矗监管愈发敢于亮剑♀♀♀、铁面无私,几乎市场上所逾♀♀⌒参与主体的违法违规为都被严厉惩戒。有数据为证:♀♀2016年证监会作出政处罚决定218件,罚没款共尖♀♀∑42.83亿元,同比增长288%,市场禁入38♀♀∪恕2017年证监会作出政处罚决定224件b♀♀‖罚没款金额74.79亿元,♀♀⊥比增长74.74%,市场禁入44人。2018年证监会作出政粹♀♀ˇ罚决定310件,罚没款金垛♀♀☆106.41亿元,同比增长42.28%,市场禁入50人。作为♀♀《员龋2004-2014年十年间,证♀♀〖嗷嵘婕胺C豢罱鸲钭芏畈还36亿左♀♀∮摇R2014年为例,当♀♀∧曛ぜ嗷岱C豢罱鸲钭芗撇还4.68亿。2015拟♀♀£因为大牛市的缘故,罚没金额方才有所♀♀∩仙,当年罚没总额约11.04亿。♀♀≡几何时,A股等同于绞肉♀♀』,处于市场生态链底端的散户被无情绞杀,巨♀♀《畈聘辉谑谐〉纳降间灰飞烟灭,垛♀♀▲在这场“绞杀”运动中,部分热衷♀♀⊥痘的上市公司、游资、甚至是中介机构,都殊♀♀∏“受益者”。不过,强监管下的刘士余时代,♀♀≌庑┤说娜兆硬⒉缓霉♀♀♀。刘士余任内,对上市公司的欺诈发、信息披露违法♀♀ ⑽ス婧颓宀旨醭帧⒑鲇剖街刈榈戎前“惯用♀♀≌惺”都进了严厉查处、对“10送30♀♀♀”高送转方案、和常年不♀♀》趾斓仁谐∠肿词盗诵鹿妗6且他任♀♀∧冢强制退市7家公司,分别是中弘♀♀⊥恕⑾┨纪恕⑼耸屑恩、退市昆机、欣题♀♀々退、新都退、退市博元。不仅如此,蒜♀♀←一手打“妖精”,维护资本市斥♀♀ 秩序;一手管游资,重拳出击市场上操纵光♀♀∩价和内幕交易的为;他还严格打击了部分私募基解♀♀○“老鼠仓”等为。与此同时,刘士余监管的触角还伸向♀♀×耸谐≈薪楹痛右等嗽薄2018♀♀∧辏证监会查处中介机构违法类案件13起、查处♀♀〈右等嗽蔽シㄎス姘讣24起。(具体全面监管措施♀♀∠昙文末【后续】)强监管的背后是刘士逾♀♀∴承受着来自上下的巨大压力,顶着压♀♀×Α叭コ琉狻笔切枰勇气和担当的。对于市♀♀〕》椒矫婷娴闹室桑刘士余说:“忠言拟♀♀℃耳利于,甚至有可能在某一个特定的时点、特定的案尖♀♀〓、特定的场合,证监会党委和我本人会因吴♀♀―某件事儿掉几根羽毛,(但是)同保护光♀♀°大中小投资者合法权益这一天大碘♀♀∧事比,掉几根羽毛又算殊♀♀〔么呢?”谁也不能否认,刘士余治下的中国资本市场生题♀♀‖愈发公开公正、正本清源了。拆解IP♀♀O“堰塞湖”刘士余任上顶着压力♀♀〔鸾饬IPO“堰塞湖”,但市场未必能充分理♀♀〗馄溆眯牧伎唷;生教授2012年遭♀♀▲经写过一篇《A股市场的假问题与真问题》♀♀ T谡馄文章中,华生教授指出股市低迷是A股的假问♀♀√猓股价扭曲结构高估才是真问题。华生教授认♀♀∥,如果下跌是股市对经济下的反映,这是股市♀♀】始发挥经济晴雨表功能的表现。这一点并非坏事反♀♀《值得欢迎。它也意味♀♀∽胖灰经济出现回稳上升的信号,股市必然也会回暖♀♀♀。而证券市场本身的制度♀♀『驼策缺陷,才是真正要认真对待的。彼殊♀♀”A股在市场极度低迷时,上♀♀∈衅笠蹬哦踊乖嚼丛匠ぃ同时垃♀♀』股往往比绩优股更受追逐吹捧,老♀♀」啥套现绵绵不绝。以上现象本质上就是股♀♀〖叟で结构高估下的供求失衡。A♀♀」杉鄹窆高导致供过于求,于是靠控♀♀≈乒└和排长队来勉力维持秩序。同时因吴♀♀―管制,IPO排队越排越长,A股肘♀♀”接融资市场的功能丧失,同时场内因为高估导致壳资遭♀♀〈炒作和重组内幕交易屡禁不止,市场♀♀〉亩价机制和配置功能进一步失灵,一二级市场尖♀♀≯差也使老股东不断套现。言之,彼时A♀♀」晌侍獾暮诵木驮谟IPO“堰塞湖”,管制的存在是为了逾♀♀ˇ对短时间的下跌压力,但是其存在却在方方面面扭曲了♀♀∈谐』制,造成了更大的结构性问题。因此,解♀♀♀决IPO“堰塞湖”是A股定位正常化的题♀♀♀眼,只有加大供给,严格审核,放手让好企业上市,市♀♀〕〔呕嵝U估值扭曲,A♀♀」刹呕峄氐搅夹缘姆⒄构斓郎稀A跏坑嗌先♀♀∥之际,2015年7月-2015年1♀♀1月IPO因为股zai已经连停4个月,相关问题并未碘♀♀∶到解决,甚至愈发严重。一方免♀♀℃是二级市场定价功能几衡♀♀□丧失,2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占比♀♀「叽65%。50倍以上的PE预示着靠盈利回本需要50年以上♀♀。很明显这类公司的投资逻辑早就脱离估值,通常♀♀《际强恐魈狻⒏拍睿讲故事。也就是说b♀♀‖A股有一半以上公司不看估值。另一♀♀》矫媸IPO“堰塞湖”继续变大,IPO遭♀♀≮审企业数量在2016年6月碘♀♀∽达到895家。对于IPO堰塞湖问题,刘士逾♀♀∴开出的药方:一是坚持新股♀♀》⒊L化的前提下控制IPO节奏,二是重视对上♀♀∈泄司发股票质量的审查。在2017年♀♀2月10日的监管工作会议上,刘士余题♀♀「到:要用2-3年时间解♀♀【IPO堰塞湖,股指稳定和融资力度不能对立,♀♀∶挥IPO数量的提升,资本市场♀♀∫恍┏蠖裣窒竽岩源痈本上解决。与此同时,刘士逾♀♀∴也反复强调要做好上市公司发♀♀」善钡闹柿可蟛椋要抑制差的上市公司融资能力,不能♀♀∪貌畹墓司在市场上“吸血”,要让好的公司拟♀♀≤融到资。但是这两点其实都不容易。第一,对普通股民棱♀♀〈说,IPO供求关系的理论简单易懂,因此在很垛♀♀∴人心中IPO就是大盘下跌的理由,♀♀〈佣间接导致了自身的亏损。相关肘♀♀∈疑在2017年5月经济学家韩志国对刘士余的光♀♀~开批评中更是达到了高潮。第二,严格的IPO审♀♀『巳眯矶嗝挥泄审的企业和辅导券商♀♀∑挠形⒋省5是面对普通股民、部封♀♀≈经济学家、拟上市公司和辅导券商的压力,刘士余亦顶租♀♀ 压力,坚持新股发常态化和砚♀♀∠格的IPO审核。刘士余任柒♀♀≮内曾多次表态不会停止新股发b♀♀‖证监会坚持每周批准合格企业上市,期间会依据♀♀∈谐∏榭龈谋浞⒔谧嗪凸婺#2018年因♀♀∈谐〉兔IPO规模和数量较2017年均下降),但坚持发♀♀⌒鹿烧庖坏悴⒚挥幸蛭指数波♀♀《而发生变化。与此同时,柒♀♀◇业IPO过会率大幅下降,上市企业♀♀〔莆裰柿棵飨蕴岣摺J据显示刘士余任内A股共封♀♀、上市新股774只,且IPO过会率大幅下降,从以外♀♀※的90%通过率下降至58.7%。同时IPO堰塞湖问题基本解锯♀♀■,截至2019年1月24日,排♀♀《悠笠到抵277家。符合条♀♀〖的IPO企业审核周期由过去3年以上大幅缩短至1年以内♀♀ IPO堰塞湖问题的解决对A股有♀♀≈卮笠庖澹旱谝唬股市定位正常化,A股恢复企业♀♀≈苯尤谧适谐」δ堋R2017年为例,当年全年共438家企意♀♀〉完成首发申购,融资2300亿元。第二♀♀。市场快速出清,A股逐渐恢复市场定价和配置功能,库♀♀∏股和垃圾股炒作基本销声匿迹。市场导镶♀♀◎从炒作逐渐转变为价值投资,2017年更是白马蓝筹♀♀」傻募壑低蹲蚀竽辍M晟谱时臼谐♀♀ 基础制度刘士余任内,肘♀♀・监会在大小非减持、企业停复牌♀♀ ⒐煞莼毓骸⒏咚妥和退市等基础制度层面♀♀〗了诸多增补,各类新规不垛♀♀∠修订、完善、发布。重组新规:2016拟♀♀£5月,证监会出手叫停上市公司跨界♀♀≈刈椋中概股回归、互联网金融、游戏、影视、V♀♀R业的重组、再融资均受碘♀♀〗影响。接着当年6月17日,证监烩♀♀♂发布了《上市公司重大资产重组管理办法》碘♀♀∧公开征求意见稿,细化关于上市♀♀」司“控制权变更”的认定标准、取消重组上♀♀∈械呐涮兹谧省⒀映ば氯牍啥股封♀♀≥锁定期、严管中介机构等。当年9月9肉♀♀≌,这一新规正式落地,被称作“史上最严”重♀♀∽楣娑āT偃谧市鹿妫衡♀♀2017年2月17日,证监会发布了《发监管问答关♀♀∮谝导规范上市公司融资为的监管要求》。外♀♀‖时对《上市公司非公开发股票实施细则》部分条文进菱♀♀∷修订。二者双管齐下,直指近几年再融资过度♀♀∫发的套利和乱象。减持新规♀♀。2017年5月证监会发布了《上市公司股♀♀《、董监高减持股份的若干规定》。♀♀〖醭中鹿婀娑ǎ减持上市公司非公开发股份的,在解♀♀♀禁后12个月内不得超光♀♀↓其持股量的50%;通过大宗交易方式减持股份,在连续♀♀90日内不得超过公司股份租♀♀≤数的2%,且受让方在殊♀♀≤让后6个月内不得转让。新规在保持现持股锁定期、减♀♀〕质量比例规范等相关制度规遭♀♀◎不变的基础上,进一步规范股东减持股份♀♀∥,避免集中、大幅、无序减持肉♀♀∨乱二级市场秩序、冲击♀♀⊥蹲收咝判摹V恃盒鹿妫2018年1♀♀≡12日,经中国证监会批准,证券业协会、沪赦♀♀☆交易所分别会同中国证券登记结蒜♀♀°有限责任公司,发布了《股♀♀∑敝恃菏交毓航灰准暗羌墙崴阋滴癜旆♀♀〃(2018年修订)》,并自2018年3月12日起正式实施。质♀♀⊙盒鹿娉鎏ǖ哪康模是为了解♀♀▲一步聚焦股票质押回购业务服务实体锯♀♀…济定位、防控业务风险、规范业务运作♀♀ P排新规:2018年4月24日证监会封♀♀、布《公开发证券的公司信息披露编报♀♀」嬖虻19号财务信息的更正及相关披露》(2018♀♀∧晷薅),自公布之日起施。本次修订贯彻以信息披♀♀÷段核心的监管理念,针对现规则执♀♀≈谐鱿值奈侍獠⒔岷闲律蠹谱尖♀♀≡虻谋浠,进一步完善财吴♀♀●信息更正的信息披露监管要求,♀♀≈荚谔嵘市场主体财务信息披露质量,更好地满足投资这♀♀∵的信息需求。退市新规♀♀。2018年11月16日深夜,沪深交易♀♀∷正式发布《上市公司重大违♀♀》ㄇ恐仆耸惺凳┌旆ā罚并修订完善《股柒♀♀”上市规则》《退市公司重♀♀⌒律鲜惺凳┌旆ā返裙嬖颉M时,深交所宣布♀♀∑舳对长生生物重大违法强制退市机肘♀♀∑。从此次新规发布的内容棱♀♀〈看,退市制度“动真格”,不仅前期提及的危害公众安♀♀∪的重大违法为需要退市,IPO造假、并购重组造♀♀〖佟⒛瓯ㄔ旒俚钠笠刀急幻魅方扁♀♀』退市。停复牌新规:2018年1♀♀1月6日,证监会发布了《关于完善上市公司股柒♀♀”停复牌制度的指导意见》(以下简称《指导意见》)♀♀ U攵陨鲜泄司随意停牌、长期停牌等为,《♀♀≈傅家饧》明确规定要压缩股票停牌期限;超光♀♀↓期限长期不复牌的,证券交易所可以强制复牌。回购♀♀⌒鹿妫2018年11月10日,证监会接连出台两个政♀♀〔撸骸斗⒓喙芪蚀鸸赜谝导规范上市公司融资为的监♀♀」芤求》和《关于支持上♀♀∈泄司回购股份的意见》,意图解决或者缓解♀♀♀上市公司融资难问题,以及表态对上市光♀♀~司回购股份进一步支持。高送转新规:2018年1♀♀1月23日,沪深交易所发布《上市公♀♀∷靖弑壤送转股份信息披露指引》。上交蒜♀♀※表示,本次《高送转肘♀♀「引》重点规范上市公司高送转为,主要目碘♀♀∧是服务实体经济,支持上市公司专注主业,引导公司合棱♀♀№安排投资者回报方式,依靠优良的业绩吸引投资♀♀≌撸培育健康的价值投资文化。深解♀♀』所称发布《高送转指引》是为了扁♀♀。护投资者的合法权益。刘士余任内,各项新规不断推♀♀〕觯更加全面和严格的监管体系逐渐建立起来,资♀♀”臼谐』础制度也更加完善。值得租♀♀、意的是,这些新规的出台亦是刘♀♀∈坑喽プ⊙沽ν瞥龅摹R酝8磁菩鹿嫖例,♀♀MSCI在其发布的征询文件中就把A股停牌的任意性♀♀∽魑需要重点解决的问题之♀♀∫弧2015年股zai期间千股为避免镶♀♀÷跌选择停牌,例如沪指♀♀≡2015 年 7 月 8 日当日下跌 ♀♀6.97%,沪深两市跌停个股超过1300 只b♀♀‖而剩下的其他上市公司中有 1312 家以各种理逾♀♀∩宣告停牌。千股停牌进一步挤压市场流动性,殊♀♀∏造成市场继续下跌的重要原因。同时♀♀⊥E浦贫茸魑股市的基础制度,因为其随意♀♀⌒缘贾露级市场的金融深度和创新都♀♀∶挥械撞阒С拧R苑旨痘金为例,因为部封♀♀≈上市公司长期停牌导致分级基金无法完全复制标碘♀♀∧,最后沦为鸡肋。问题都是♀♀∶飨缘模但是完善停复牌制度显然会让长期外♀♀。牌的部分试图“捂盖子♀♀♀”的上市公司有意见,因为个股长期停赔♀♀∑后再复牌就暴跌的例子不胜枚举,故肘♀♀・监会完善停复牌制度面对的阻力♀♀】上攵知。坚持A股对外开放菱♀♀□士余任内,资本市场对外♀♀♀开放的脚步从未停止,以沪♀♀「弁ā⑸罡弁ǖ确绞酱蚱浦贫韧绻陶习,使得MS♀♀CI、富时罗素等国际指数纷纷大幅纳♀♀∪A股,A股的国际接轨,进入到一个崭新的阶垛♀♀∥。2016年12月5日,深港通正式开通。刘♀♀∈坑喑鱿开通仪式并发表讲话,中国资本市场发展♀♀26年来的经验证明,只有坚定不移地扩大开放b♀♀‖才能保持中国资本市场的市场化、法治化、国际化的♀♀》较颍才能真正提高中国资本殊♀♀⌒场对实体经济的服务能力,才能真正提升中国资扁♀♀【市场的国际竞争力。2016年12月,在沪♀♀「弁落地一段时间后,深港通亦正式落地。2018年♀♀4月28日,证监会正式发布《外商投资证肉♀♀’公司管理办法》。允许外资控股合资证券光♀♀~司,逐步放开合资证券公司业务范围。2018年5月3♀♀1日,A股正式纳入MSCI新兴市场指数。这是自2013年6月拟♀♀ˇ根士丹利资本国际公司(♀♀MSCI)启动A股纳入MSCI新兴市场指数全球♀♀≌餮后的首次正式纳入,♀♀∫彩侵泄资本市场对外开放进程中的又一♀♀”曛拘允录。2018年9月27日b♀♀‖全球第二大指数公司富时罗素宣布,将♀♀A股纳入其全球股票指数体系,分♀♀±辔次级新兴市场,将于♀♀2019年6月开始实施。争议刘士余刘士余肉♀♀∥上,亦有很多争议。争议一:干预过多,违背了殊♀♀⌒场化原则?刘士余被指责的一面,是过度干预市场,逾♀♀∪其是“特停”引起市场较多争议。特停指的是♀♀」善币蛭特别原因而停牌,这是尖♀♀∴管为了控制股价短期大幅拉升♀♀。控制风险的一个手段。但是因为特停标准不明确,证♀♀〖嗷崾艿搅斯惴旱刂室伞Q沽χ下,2018年10月30日证尖♀♀∴会罕见的在盘中以声明的方式♀♀』赜κ谐」厍校证监会表示,这♀♀↓在按照国务院金融稳定委员会的统一部署,围肉♀♀∑资本市场改革,加快优化交易监管。减少交易阻力,增氢♀♀】市场流动性。减少对交易环节的不必要干♀♀≡ぃ让市场对监管有明确预期,让投资者逾♀♀⌒公平交易的机会。之后沪深两市鲜♀♀∮泄司遭遇“特停”处理,同时垃烩♀♀▲股炒作一时盛。恒立殊♀♀〉业、st长生、群兴玩具、市北高新、超华科♀♀〖迹ㄎ权)、泰永长征、风范股封♀♀≥、宝塔实业等一大批绩差股♀♀】始疯狂连续涨停进炒作。这些股票的共同特点是♀♀∫导ㄒ话慊蚩魉穑重要股东质砚♀♀『率较高,拉升之前市值较小,多为“库♀♀∏”或创投概念股。以宝♀♀∷实业为例,宝塔实业有6家子公司于2018拟♀♀£12月被冻结,但直至2019年1月9日才对外披露。♀♀」司股价自1月2日起连续上涨,累♀♀〖普欠81%,其中1月7日♀♀ 8日、9日、10日和11日连续五天日涨停。再♀♀】春懔⑹狄担从2018年10月22日到11月13日,14个交易日♀♀〕鱿至13个涨停,涨幅高达270%,恒立实业主营包括汽♀♀〕悼盏骱徒鹗舨牧厦骋祝该公司上市20多年,主意♀♀〉连续亏损15年,其中经历了5次变更实控人、3粹♀♀∥卖壳、多次重组失败。其实所谓♀♀ 笆谐』”和“打击炒作操纵”从不冲突。赔♀♀ˉ文新曾说过:“我们需要一个烩♀♀☆跃的股票市场,但绝不能因为需要活跃而容忍股票市场扁♀♀′成暗箱操作的赌场;我们需要一个因投资♀♀≌摺⑼痘者积极参与而活跃的资本市场b♀♀‖但绝不需要一个被庄家操纵、♀♀』形恶炒的股票市场。”争♀♀∫槎:监管过严收窄上市光♀♀~司融资渠道,最后导致质押危机?如何做到保护投资这♀♀∵的利益同时又便利融资,是各国资本市场永恒♀♀〉拿题。在美国证券监管的开山之作《♀♀1933年联邦证券法》制订的过程中,保护投资者烩♀♀」是便利融资亦是当时人们争论的焦点。强调融资便利意♀♀』方认为证券法中强调信披的严♀♀±鞯拿袷略鹑翁蹩睢笆谷谧时涞眉为困难”,♀♀』帷把现氐刈璋经济复苏,造成失业”(律师阿瑟迪♀♀“灿铮。而罗斯福总统则还击道,反对力量是为了“自逾♀♀∩使用他们曾经拥有的权利向你和我出售掺水股票”。几锯♀♀…争论,最终美国相关法律的落脚点依旧落在了保护投♀♀∽收撸强调信息披露上。简而言♀♀≈,美国人的证券监管精神还是以保护投资者为先,或者♀♀∷担美国人认为保护好投资者才是为企意♀♀〉提供便利融资环境的基石。严厉的监管改革改变美国股♀♀∈械亩某”局剩方才为后来的繁肉♀♀≠打下了坚实的基础,好的制度才能让意♀♀』切进入良性循环。刘士余的监管思路与罗斯福的监管锯♀♀~神颇有相似之处,在蒜♀♀←任上的三年里,他前“打妖精”、后“逮鼠打狼”b♀♀‖推的强监管覆盖几乎所有的市场参逾♀♀‰者。当然,推这一切,并不容易。强监管之下,遭♀♀▲经“呼风唤雨”的资金不再肆意炒作,本就缺乏肉♀♀∪度的市场情绪几乎跌至冰点。♀♀∮惺谐∪耸砍疲毫跏坑嘧畲蟮奈♀♀∈题在于,强监管扼杀了市场仅♀♀〈娴娜榷取K孀潘的离去,留下一个终极♀♀∥侍猓毫跏锨考喙埽对市场到底♀♀∈抢大于弊,还是弊大于利。上任初期:为2015年大牛殊♀♀⌒打补丁,维稳市场和强监管保护投资者。刘士余上肉♀♀∥之际,面临的问题更加复杂。第一, A股经过几轮股za♀♀i非常脆弱,估值体系几乎崩溃,投♀♀∽收咚鹗Р抑亍2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占♀♀”雀叽65%。因此,A股亟需稳定市场波动,同时♀♀∠化原有高估值。第二,A股沉♀♀○庖丫茫在保护投资者方面长期肉♀♀”位,市场操纵、内幕交易、清仓减♀♀〕帧⒅刈樘桌和利益输送等现象屡禁不♀♀≈埂R虼A股亟需改革机制,♀♀〖忧考喙堋5谌,中央对A股扩大直接♀♀∪谧始挠韬裢。党的十九大报告指出目氢♀♀“我国间接融资占比过高,♀♀≈苯尤谧什蛔恪2欢侠┱诺募浣尤谧首躺了金融风险b♀♀‖也推高了实体的融资成本,因此需通过证券殊♀♀⌒场更好地推动直接融资的发展。我♀♀∶强梢苑⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼测♀♀∵目标内含冲突:一方面需要♀♀ 霸趾笾亟ā被指醋时臼谐〉奈♀♀∪定和防范重大风险。另一方面需要改革♀♀∮呕金融体制(注册制等)♀♀ ⒓忧考喙鼙;ね蹲收吆头⒒逾♀♀A股作为直接融资市场的光♀♀ˇ能。想要“灾后重建”和防范风险要求的是“不租♀♀△为”,让时间来消化资本市斥♀♀ 高估值,但是想要资本市场的长期良性发展,就♀♀”匦敫母铮但改革势必影响到存量,极逾♀♀⌒可能形成风险。更何况刘士余任期内,金融去糕♀♀≤杆、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈衡♀♀⊥民营经济遭遇退场论接连发生,外部环境的复杂性势必粹♀♀~导到资本市场,普通股民不会去探♀♀【扛丛有裕而刘士余和他影响到♀♀〈媪康母母镎策却非常容易成为“背锅侠”。某种程垛♀♀∪上,证券市场治理的多重目标导致刘士余需♀♀∫走钢丝腾转挪移,同时考验他的智慧去寻求最优的落子♀♀∷承颉H欢无论如何,刘士余上任伊始,面对股zai后千♀♀〈百孔的市场,维护市场稳垛♀♀〃和加强监管保护已然损失惨重的中小投资者是当务之尖♀♀”。因此刘士余上任前期,他碘♀♀∧工作主要是落在想办法维持市场稳定和强监光♀♀≤保护投资者,这一时期♀♀∷的主要工作有重组新规、再融资新规和尖♀♀□持新规的出台,同时对一部分扰乱市♀♀〕≈刃虻谋O展司进处罚和全面加强监管力度保护中小♀♀⊥蹲收摺V刈樾鹿妗⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴拟♀♀〕鎏某种意义上其实都是在收拾2015年牛市的烂题♀♀’子。我们知道2014年-2015年的牛市肘♀♀△要来自并购推动,上市公司的并购实际上就殊♀♀∏把未来的利润贴现到现在,其基本假设殊♀♀∏持续经营,但A股的的利润承诺♀♀∫话愣际3-4年。所以这其中就存在套利的♀♀】占洌杭瓷鲜泄司发股份以高价收光♀♀『垃圾资产,相关垃圾资产通过各种利益输送迅速租♀♀■高利润,相关资产股东作出3年租♀♀◇右的利润承诺,然后取上市公司股权。上市公♀♀∷疽虿⒐捍来利润短时♀♀〖淠诘拇蠓增加进而推♀♀《股价上涨,相关股权解禁后,原有控股光♀♀∩东和置入垃圾资产股东迅速♀♀√紫郑最后留下一地鸡毛♀♀。相关上市公司或商誉巨额减值b♀♀‖或一次性财务“洗澡”。这里免♀♀℃的核心就在于:相关垃圾资产的股东和上市公司大♀♀」啥只要通过各种财务粉饰或造假的手垛♀♀∥做好置入资产的3-4年的业绩,♀♀〗饨后可以迅速通过减持股肉♀♀〃获得相关资产持续经营条件下的对价,两者价差巨大,光♀♀」成巨额套利空间。相关垃圾资产往往在业绩承诺♀♀∑谝还盈利能力就一落千丈,侵害的都是上市公司中小股♀♀《的权益。2019年1月底,大量上市公♀♀∷净蛏逃暴雷,或业绩“洗大澡”,均是♀♀〔⒐号J辛粝轮恶果。而刘士余任上当务之急就是把♀♀≌饫嗵桌造假式并购重租♀♀¢的口子给堵上,故2016年年中迅速叫停跨业并购,♀♀〈撕蠖圆⒐褐刈槌鎏ǜ多限制。而再融资新政的斥♀♀■台其实也是打补丁,因为彼殊♀♀”很多公司为了绕过借壳的约束(受上市公♀♀∷局卮笾刈楣芾砉娑ǎ,一般都采用了第♀♀∫徊阶让上市大股东的持股,同时对新股垛♀♀~定向增发的方式进变相的买壳,以至于证监会忍吴♀♀∞可忍,多次直接直接发吴♀♀∧,追问上市公司实质上是否是骡♀♀◆壳。也就是说再融资原有政策♀♀∫脖徊糠帧盎灵”的上市光♀♀~司当做套利式并购重组的政策漏洞。因此刘士余♀♀∪文诔鎏ǖ脑偃谧市鹿嬉嗍且庠阝♀♀〈虿苟。新规要求的20%的股本规定,堵死了通♀♀」定向增发进大规模的资产♀♀∽⑷搿M时再融资新政还意遭♀♀≮解决部分上市公司过度融资问题♀♀♀,另外监管层还在疏堵结合碘♀♀∧原则下鼓励可转债和优先股等再♀♀∪谧市问揭云胶庠偃谧势分纸峁埂6♀♀∏掖饲暗脑偃谧收策中非公开发定价机♀♀≈拼嬖诮洗蟮奶桌空间,投资者往往偏重发价♀♀「裣啾仁屑鄣恼劭郏资金流向以短期逐利吴♀♀―目标。限售期满后,题♀♀∽利资金集中减持,对市场形成较大冲击。意♀♀◎此再融资新政也改变了定价机制,♀♀∶魅范价基准日只能为本次非公开发股♀♀∑狈⑵诘氖兹眨其核心诉求♀♀≈一还是要解决相关套利资金退出对市场的冲击。最♀♀『蠹醭中鹿嫱瞥龅乃咔笃涫狄测♀♀『芗虻ィ彼时刘士余正面临韩志国等经济学家的猛烈赔♀♀£击,认为其治下证监会在IPO和减持♀♀∥侍馍厦挥斜;ず弥行⊥蹲收摺A硗庵ぜ嗷嵋驳娜沸枰镶♀♀∞制前期并购牛市中一些靠置入垃圾资产♀♀∏终贾行」啥权益而获得的上市公蒜♀♀【筹码的退出,以维持市场稳定。但是相关新规出台♀♀『螅随后市场也有声音对再♀♀∪谧市鹿嬷蟹枪开发的定♀♀〖刍制和减持新规导致的锁定期延长问题对证监会解♀♀▲批评,认为其限制过多♀♀。对便利融资造成了不利影♀♀∠臁S纱丝杉资本市场的管理需要♀♀±益权衡对市场各方面的影响,然而永远不可能肉♀♀∶所有人都满意。但是刘士逾♀♀∴上任初期,面对千疮百孔♀♀〉氖谐『屠锰子,显然蒜♀♀←站到了维稳市场、保护中♀♀⌒⊥蹲收吆脱细窦喙艿囊环健H纹谥衅冢汉旯劬♀♀〖煤米,坚持解决直接融资问题。刘士余的第二年任♀♀∑谟Ω檬侨年任期里相对最轻松的一年。由逾♀♀≮2016年以来持续的强监管,2017年殊♀♀⌒场上炒作的情况减少,情的中心开始转向白马蓝筹光♀♀∩的价值投资情,2017年到2018年初沪指扁♀♀№现强势,最高获得逾8%的涨幅,一度接近3600点。这♀♀♀一年股市的走好也跟宏观经济的走好密测♀♀』可分,毕竟股市是宏观经尖♀♀∶的晴雨表。当年“去库存”和“去杠杆”的要求下,♀♀「芨说那坤大挪移在居民测♀♀】门和企业部门之间发赦♀♀→,我国工业企业负债率得到一定控制,同时居免♀♀●部门新增负债余额迅速攀♀♀∩,其流向主要还是地产。地测♀♀→作为周期之母,其拉升使略显疲态的中国经济再次♀♀〗入增长通道。宏观经济衡♀♀⊥指数的走好使2017年到2018年初刘士余的工作重点开始租♀♀―向恢复A股作为直接融资市场的功能,而恢♀♀「粗と市场的直接融资功能的第一步♀♀【褪墙饩IPO堰塞湖问题。在刘士余的菱♀♀ˇ挺之下,IPO恢复常态化,尽管当年证监会因♀♀〈思妇舆论风波。根据数据统计:2017年一共成功上市的♀♀IPO企业有436家。其中主板214家,创业板141家♀♀。中小板81家。2017年以来到2018拟♀♀£一季度,资本市场IPO和再融资达到2.03万亿元,新♀♀∪板挂牌企业融资1533亿元,交易所债券发金额4♀♀.49万亿元,上市公司并购重组解♀♀』易金额2.46万亿元。在刘士余的努力下,A股的直接肉♀♀≮资市场的功能逐渐恢复。2017年年末的十九大报告意♀♀∴提出:深化金融体制改革,增强金融服务实体经尖♀♀∶能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发这♀♀」。任期末期:最难一年。刘士余在证监会的♀♀∽詈笠荒暌彩亲钅岩荒辍9去几拟♀♀£,居民、房地产业和地方政府的融租♀♀∈平台在加杠杆,是我国负债比例增♀♀〖拥闹饕部分。房地产是过去几年信用扩张的衡♀♀∷心,导致了社会的高杠杆。去产能与肉♀♀ˉ房地产库存的过程,也是债务的转移♀♀」程。债务其实从制造业部门往房碘♀♀∝产、居民发生了转移,是通过居民和房地产意♀♀〉提升了的杠杆,给其他♀♀∫到盗烁芨恕5是过去几年地测♀♀→去库存的过程中,一方面房地产销售逾♀♀‰家具家电消费首次背离,其次在耐用消费品封♀♀〗面,汽车和手机销售均出现较粹♀♀◇幅度下滑。这些背离的背后一方面是地产对镶♀♀←费的挤出效应,一方面是地产对经济的边际♀♀⌒в萌找婕跞酰因此宏观经济垛♀♀∴少承压。而地产对经济边际效应的减弱使宏观经济糕♀♀〈苏脉冲化,美林时钟在♀♀≈泄变成了电风扇,证监会对相光♀♀∝政策的宽严调整和退出似乎都来不及。♀♀「复杂的是:同期,金♀♀∪谌ジ芨俗使苄鹿娉鎏ā⒕济肘♀♀≤期朝下、中美贸易战愈演愈烈和民营经♀♀〖迷庥鐾顺÷劢恿发生b♀♀‖这些都不在刘士余能力范围之内,但扁♀♀∝然对指数造成了重大的影响。相关不确定♀♀⌒员硐衷诠墒芯褪2018年指数几乎单边式的下♀♀〉,当年10月,质押问♀♀√飧愈演愈烈。刘士余常常被认为“垛♀♀‘政治、情商高”,因此他的反应也是迅速的。早在20♀♀18年年初,证监会就着手解决质押问题:2018年♀♀1月12日,经中国证监会批准,证券业协会、沪深交易蒜♀♀※分别会同中国证券登记结算有限责任公司,♀♀》⒉剂恕豆善敝恃菏交毓航灰准暗羌墙崴阋♀♀〉务办法(2018年修订)》,测♀♀、自2018年3月12日起正式实施。质押新规出台的目的,♀♀∈俏了进一步聚焦股票质押回购♀♀∫滴穹务实体经济定位、防控业务风♀♀∠铡⒐娣兑滴裨俗鳌U策♀♀∽向:2018年10月证监会已经陆续出台了蒜♀♀∩绑的政策,10月8日,证尖♀♀∴会发布了并购重组“小额快速”的适用情形;10♀♀≡12日,证监会修订了上市公司发股份购买资产及♀♀∧技配套资金的相关规定,放宽了配套募集资金的限制b♀♀』10月19日,并购重组审核分道制♀♀ 盎砻/快速通道”发布;10月20日,I♀♀PO被否企业作为并购重组标的的尖♀♀′隔要求,从3年缩减至6个月。直接融资定位再♀♀〈稳梦恢甘维稳:第一,IPO放缓,2018年沪♀♀∩罟墒IPO为105宗,相比2017年的436宗,下降76%;融♀♀∽使婺N1386亿元人民币b♀♀‖远低于2017年的2304亿元人民币,下降40%。第二,20♀♀18年全年A股非公开发融资规模解♀♀■有7400亿,2017年有12000亿的规模, 2018年的降幅♀♀∫步咏40%。第三,根据央外♀♀〕计,2018年社融总量中,锈♀♀÷增人民币贷款为81.37%,企业债券融资为12.85%,非金♀♀∪谄笠稻衬诠善比谧式鑫1.87%。尽管证监会勉力♀♀∥稳市场,但是市场还是很快跌出了反身性,陷入了“♀♀「芨饲謇硭俣雀不上资产贬值速度”的砚♀♀…环,杠杆越去越高,股权质押风险迅速发酵。2018年1♀♀0月,市场继续快速下跌,2018年10遭♀♀÷19日上证在盘中触及了2449点,这♀♀♀是2015年以来的最低点。截止2018年10月1♀♀9日,A股3554只个股中,有3533只股票存在股票质砚♀♀『的情况,而没有质押的光♀♀∩票仅有21只,堪称“无股不押”。A股上市公司控股股垛♀♀~累计质押股票数量占持股比例超过90%碘♀♀∧,有485只股票,其中117只个股的控股股东累计质押所斥♀♀≈股份数量占持股比例达到100%。至此,股市的解♀♀∮连下跌和质押风险已引起高层注意。10月19肉♀♀≌上午全国代表大会中央金融系统代表团举讨论会,♀♀×鹾赘弊芾怼⒀搿⒅ぜ噔♀♀』岷鸵保监会的掌门人集体发声,力挺股市♀♀♀。2018年10月31日,政治局召开会议,分析研究当前经济锈♀♀∥势,部署当前经济工作。会议强调,围绕资♀♀”臼谐「母铮加强制度建设,♀♀〖し⑹谐』盍Γ促进资本市场长期健康发展。♀♀2018年11月1日,最高领导人在民营企业座谈会上指斥♀♀■:对有股权质押平仓风险的民营企业,有♀♀」胤矫婧偷胤揭抓紧研究采取特♀♀∈獯胧,帮助企业渡过难光♀♀∝,避免发生企业所有权转移等问题。对地方政府♀♀〖右砸导,对符合经济结构优化升级方向、有氢♀♀“景的民营企业进必要财务救助。省尖♀♀《政府和计划单列市可以自筹资金组建政策性救助基金b♀♀‖综合运用多种手段,在严格防止违规举债、砚♀♀∠格防范国有资产流失前提下,帮助区域内测♀♀→业龙头、就业大户、战略新兴业♀♀〉裙丶重点民营企业纾困。此后,♀♀∥绕着高层指示和股票肘♀♀∈押,从中央部委到地方国资、银、♀♀”O铡⑷商,以及上市公司本赦♀♀№,都拿出了应对的政策,参与♀♀〉秸獬 扮@А敝欣础8据深交所发布的2018年度股♀♀∑敝恃夯毓悍缦辗治霰ǜ妫股票质押规模201♀♀8年初达到峰值,其后加速下降,至2018年年末质押余垛♀♀☆距最高点降幅超过26.♀♀9%。至此,质押风险相对已得到控制。纵光♀♀≯质押风波,其主要由市场价格下跌、光♀♀∩东持股高比例质押、出资方风控调整不尖♀♀“时等因素助推而成。其中最核心的因♀♀∷鼗故亲时臼谐〈蠓下跌,♀♀「据统计2018年上证指数累积下跌24.♀♀59%,跌幅创历史第二大年度跌幅。14.2%的股票跌封♀♀※超过50%,58.9%的跌幅超过30%,导致相当数量的股柒♀♀”质押合约跌破平仓线。♀♀⊥时从质押分布的结构上,控股股东持股质押扁♀♀∪例超过80%的公司有595家,其中368家属于制造业。523尖♀♀∫的市值低于100亿元,数量占♀♀”确直鹞61.9%、87.9%,这些中♀♀⌒≈圃煲倒司的股票质押风险较高。而这些中小制♀♀≡煲刀嗌偈艿焦└侧改革的影响,供给侧改革确实♀♀〈俳了以上游为主的企业总体杠杆率企稳,但是♀♀〈价在于以中小企业为代表的中镶♀♀÷游制造业普遍承压,面临成本上升叠加投资支出萎♀♀∷酢M獠炕肪吃斐晒芍复蠓下降,叠♀♀〖硬糠稚鲜泄司较高的杠杆率,租♀♀☆后形成了微型的“通缩♀♀∪ジ芨恕毖环,负债端由于股票作为♀♀〉盅何锊欢媳嶂担因此需要上市公司控股♀♀」啥不停补充质押。而收入端由♀♀∮诰济周期向下和调控这♀♀〓策导致上市公司收入缩减,一升一降的结果♀♀【褪歉芨嗽饺ピ蕉唷8严重的是资产价♀♀「竦目焖傧陆岛褪杖氲南陆档贾铝私杩钊♀♀∷信用下降,所以他们只能获碘♀♀∶更少的信贷,进一步推♀♀「吒赫率,且这会以一种自我强化的方式持续下去,♀♀∫蛭质押的债务是券商的资产,♀♀≌务问题减少券商净资♀♀〔,影响其借贷能力,因此引起一轮自我加强的紧♀♀∷跣≈芷凇N颐强梢苑⑾郑无论是资本市场的大幅下跌,♀♀∫嗷蚴侵行≈圃煲灯笠档母吒芨饲榭觯垛♀♀〖非在证监会能力范围之内,只是经济租♀♀△为一盘大棋,证监会或者说刘士余刚衡♀♀∶坐在了泄洪口。争议三:注册制改革迟♀♀〕傥茨芡瓿桑IPO注册制改革迟迟未能完♀♀〕桑亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考

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